Cisco opciju atskaņošana

Ja jūs strādājāt Silīcija ielejā 90. gados, jums, iespējams, ir darbinieku akciju opcijas, ar kurām pateikties par savu Porsche, jūsu otro māju, un jūsu dzīvesbiedra pateicību. Ja nesen esat zaudējis darbu, varat pateikties arī par akciju opcijām.

Ilgās debates par to, vai uzņēmumiem būtu jāpiespiež ņemt vērā iespējas, patiešām ir debates par to, kādu augsto tehnoloģiju nozari viņi vēlas. Vai godīga grāmatvedība pieradinās ārkārtējas alkatības goblinus, kas nes burbuļus un krīzes? Vai arī, kā jau sen apgalvoja dedzīgie opciju aizstāvji, vai opciju uzskaite tiktāl izlīdzinās uzņēmējdarbības dedzību, ka ielejā izslāps nopietnas investīcijas?

Šis stāsts bija daļa no mūsu 2005. gada septembra numura

• Skatiet pārējo izdevuma daļu
• Abonēt

Cisco Systems nesen ierosinātais darbinieku akciju opciju novērtēšanas plāns ir vismaz ieviesis jaunu ideju debatēs, kas ir uzliesmojušas kopš 90. gadu sākuma. Korporatīvie uzraugi ir uzstājuši, ka darbinieku opcijas rada izmaksas publiskajiem uzņēmumiem, kas tos izsniedz, un ka izmaksas ir pienācīgi jāiekļauj finanšu pārskatos. Tie, kas ir no otras puses, kas galvenokārt nāk no augsto tehnoloģiju nozares, ir iebilduši, ka pienākums uzskaitīt iespējas atturētu uzņēmumus no to piešķiršanas un tādējādi mazinātu primāro metodi, ar kuru nozare piesaista talantīgus darbiniekus.

Šis strīds šķistu mazsvarīgs, ja vien likme nebūtu tik augsta. Pēc Džeka Ciesielska, izdevējs Analītiķa grāmatvedības novērotājs , nespējot iegrāmatot opciju izmaksas, augsto tehnoloģiju uzņēmumi, kas iekļauti S&P 500, pagājušajā gadā palielināja savu peļņu par 31 procentu. ASV Vērtspapīru un biržu komisija nesen nolēma, ka uzņēmumiem jāsāk opciju uzskaite savā pirmajā fiskālā gadā pēc 2005. gada 15. jūnija.

Tas nav apslāpējis strīdus. ASV Kongresā iesniegtais likumprojekts atcels SEC mandātu, un SEC priekšsēdētājs Viljams Donaldsons, kurš iestājās par izdevumu noteikšanu, jūnijā atkāpās no amata. Viņa ierosinātais aizvietotājs Kristofers Kokss, kongresmenis no Ņūportbīčas, Kalifornijā, ir bijis dedzīgs izdevumu pretinieks. (Drīzumā ir gaidāmas uzklausīšanas, lai apstiprinātu pārstāvi Koksu.)

Tas, ko piedāvā Cisco, izskatās pēc kompromisa. Lai to saprastu, jums ir nedaudz jāpadomā par to, kā darbojas opcijas, jo īpaši par iespējām, ko uzņēmumi, piemēram, Cisco, piešķir saviem vadītājiem un parastajiem darbiniekiem.

No adresātu viedokļa iespējas ir bez maksas. Taču, kā novērojuši Alans Grīnspens un Vorens Bafets, viņi nav brīvi ekonomiskā nozīmē. Tāpat kā citi kompensācijas veidi, opcijas sedz izmaksas korporācijai. Bet kāda ir tā cena?

Opcija nodod taisnība pirkt noteiktu skaitu akciju par noteiktu cenu (sauktu par izpildes cenu) noteiktā laika posmā. Ja akcijas paaugstinās virs bāzes cenas, opcijas īpašnieks var izmantot opciju – tas ir, iegādāties akcijas no korporācijas – par cenu, kas tagad ir zemāka par tirgus cenu, un tādējādi gūt peļņu. Bieži vien, lai ierobežotu pasliktināšanos, emitents ieies tirgū un atpirks akcijas, maksājot, protams, tirgus cenu. Deviņdesmitajos gados tādas korporācijas kā Microsoft un Cisco iztērēja simtiem miljonu dolāru šādiem atpirkumiem.

Savukārt, ja akciju cena nepaaugstinās, tad opcija beigsies bezvērtīga. Tā kā katra nākotnes akciju cena atspoguļo atšķirīgu iespējamo iznākumu, šādu potenciālo iznākumu skaits ir neierobežots. Un tā kā mēs nevaram iepriekš zināt, ko darīs akcijas, opcijas vērtība brīdī, kad tas tiek piešķirts jāņem vērā visas iespējas.

Akadēmiķi jau gadu desmitiem ir izstrādājuši formulas akciju opciju novērtēšanai; Bleka-Skola formulas veidotāji, kas ir pirmais šāds mēģinājums, kas tika plaši izmantots, ieguva Nobela prēmiju. Saskaņā ar Black-Scholes opciju vērtība mainās atkarībā no akcijas cenas, tās nepastāvības, opcijas ilguma, dividenžu likmes un procentu likmēm. Taču labs īkšķis ir tāds, ka 10 gadu iespēja iegādāties akcijas par 100 $ šodien ir aptuveni 30 $ vai 40 $.

Tirgotāji, kas palīdz noteikt cenas opciju biržās, protams, ir pragmatiski, uz peļņu motivēti radījumi, kas reaģē uz piedāvājumu un pieprasījumu. Taču parasti viņi arī patur prātā vērtējumus, ko Bleks-Skouls prognozētu. Un, lai gan opciju vērtēšanas formulas dažkārt ir izrādījušies iespaidīgas neveiksmes, tās ir labas aptuvenās vērtības tam, kā lielākā daļa opciju tiek tirgoti lielāko daļu laika.

Tomēr Silīcija ielejas vadītāji saka, ka formulas pārspīlē darbinieku opciju vērtību. Interesanti, ka desmitiem korporāciju, lielākā daļa no tām ārpus tehnoloģijām (Microsoft ir liels izņēmums), ir sākušas brīvprātīgi maksāt par opcijām, un šķiet, ka nevienai no tām nav problēmu ar standarta formulas izmantošanu.

Bet pupiņu skaitītājiem Silīcija ielejā ir sava jēga. Black-Scholes tika izstrādāts vienkāršām vaniļas opcijām, kas tiek tirgotas biržās. Darbinieku opcijas nevar pirkt vai pārdot, un noteiktos apstākļos (ja darbinieks aiziet vai tiek atlaists, piemēram) tie ir anulējami. Tāpēc ir saprātīgi pieņemt, ka šādas iespējas ir mazāk vērtas nekā vaniļa. Bet cik daudz mazāk?

Cisco risinājums iepriecinātu Ādamu Smitu. Tā vietā, lai vērtības noteikšanai izmantotu formulu, uzņēmums plāno emitēt jaunus atvasinātos instrumentus, kas līdzīgi saviem darbiniekiem piešķirtajām opcijām, un pārdot šos atvasinātos instrumentus ieinteresētiem pircējiem. Cena, ko maksā pircēji, atspoguļotu darbinieku iespēju patiesās izmaksas.

Morgans Stenlijs, Cisco investīciju baņķieris, ir izplatījis plānu daudziem citiem uzņēmumiem ielejā un citur, tāpēc, visticamāk, Cisco nebūs viens. Taču vispirms tai būs jāsaņem zaļā gaisma no SEC, kas šo priekšlikumu pētīja jau kopš vēla pavasara un kuras lēmumu ielejā ar nepacietību gaida.

Vismaz teorētiski SEC ir piemērota brīvā tirgus pieejai, un tā ir arī Finanšu grāmatvedības standartu padome (FASB), privātā sektora struktūra, kas nosaka grāmatvedības noteikumus, ko SEC īsteno. FASB biļetens par opciju parādzīmēm, novērojamās tirgus cenas… aktīvajos tirgos ir labākais patiesās vērtības pierādījums, un, ja pieejams, tas jāizmanto par pamatu novērtēšanai. Galvenās frāzes ir aktīvajos tirgos un ja ir pieejama : nekad nav bijis aktīvs darbiniekiem līdzīgu akciju opciju tirgus. Taču ideja par tādas izveidošanu ienāca prātā Bafetam, kurš ir Coca-Cola valdes loceklis, kurš kopš 2003. gada ir maksājis opcijas. Kā Bafets man teica, tā bija mūsu sākotnējā ideja uzņēmumā Coca. Tā ir racionālākā pieeja, ja vien tā netiek spēlēta.

Coca-Cola gāja kopā ar Black-Scholes, iespējams, tāpēc, ka likmes nebija tik lielas. Taču Cisco likmes ir ļoti lielas. Pagājušajā gadā Cisco piešķīra 195 miljonus opciju, kas ir daudz vairāk nekā jebkura cita korporācija S&P 500 (Coke piešķīra 31 miljonu). Turklāt, saskaņā ar Ciesielski, Cisco nevēlēšanās tērēt pagājušajā gadā palielināja tās ieņēmumus par 38 procentiem. Turpretī opcijas samazināja Coke ienākumus tikai par 5 procentiem.

Atšķirība atspoguļo plaisu, kas ir atdalījusi galveno Ameriku no Silīcija ielejas kopš 1960. gadu beigām, kad grupa nepietiekami apmaksātu inženierzinātņu atdalījās no Fairchild Semiconductor. Viņu vilšanos daļēji izraisīja Fērčailda pretestība idejai par akciju opciju piešķiršanu darbiniekiem; viņu izveidotajā uzņēmumā Intel izvēles iespējas kļūtu tikpat liela daļa no darbinieku kultūras, cik arodbiedrības pilnvarotais ir General Motors. Pat mūsdienās augsto tehnoloģiju uzņēmumi, kuriem ir vajadzīgi līdzekļi ambiciozu darbinieku pievilināšanai un noturēšanai, paļaujas uz iespējām daudz vairāk nekā cita veida uzņēmumi.

Deviņdesmitajos gados teorija, ka opcijas veicināja korporatīvo atdevi, ieguva plašu valūtu, un kopā ar izpratni par to, ko tās varētu darīt izpilddirektoru kabatas grāmatiņām, izraisīja opciju piešķiršanas uzplaukumu. FASB ierosināja noteikumu, ka opcijas ir jāapmaksā, bet VIP dalībnieki ielejā, kuru vadīja riska kapitālists Džons Doers, izraisīja niknu protestu. 1994. gadā Arturs Levits, toreizējais SEC priekšsēdētājs, pakļāvās politiskajam spiedienam un mudināja FASB atkāpties. Viņš vēlāk nosauks šo lēmumu par savu sliktāko kļūdu.

Cilvēki abās debašu pusēs Levita padošanos ir attēlojuši kā Roaring 90. gadu noteicošo brīdi. Tādi kritiķi kā Džozefs Stiglics (un es) uzskata, ka ļaušanās izdomājumam, ka izvēles iespējas ir brīvas, noveda pie ārkārtīgi pārmērīgām dotācijām. Tas izkropļoja pareizus stimulus, izraisot sliktu pārvaldību un skandālu. No otras puses, daudzi vadītāji ir iebilduši, ka bez iespējas pieņemt darbā labākos talantus, ko radīja izvēles iespējas, augsto tehnoloģiju uzplaukums, iespējams, nekad nebūtu noticis. Šajā skatījumā, domājams, par krišanu bija jāmaksā neliela cena, lai gan tā deflēja Nasdaq par gandrīz 80 procentiem.

Ņemot vērā to, cik liela nozīme ir ielejai, mums vajadzētu būt vismaz piesardzīgiem attiecībā uz grāmatvedības kompromisiem, kas izriet no kreisā krasta. Jo īpaši Cisco ir bijis savtīgu interešu aizstāvis. Deviņdesmitajos gados Džons Čemberss, uzņēmuma izpilddirektors, skaļi lobēja pret izdevumu segšanu. Un neviens no Cisco nezaudēja vairāk no tā. Pēdējos četros uzplaukuma gados (no 1996. līdz 1999. gadam) Chambers saņēma opciju dotācijas pēc kārtas 1,6 miljonu akciju, 1,8 miljonu, 1,4 miljonu un 2,5 miljonu apmērā. Neviens nevar droši pateikt, vai potenciālā peļņa, ko radīja šādas iespējas, bija faktors Cisco lēmumā mēģināt augt tik strauji - pārāk strauji, kā izrādījās. Mēs zinām tikai to, ka pastāvēja iespējas, ka Cisco vadītāji bija pelnījuši miljonus par katru akciju cenas pieauguma pieaugumu, ka 90. gadu beigās Cisco veica milzīgus aprīkojuma pasūtījumus un ka 2001. gadā tā bija spiesta norakstīt 2,25 miljardus dolāru. iekārtas. Sabruka arī tās akcijas – no 80 USD 2000. gadā līdz 8 USD 2002. gadā.

Tomēr Cisco var uzskatīt arī par opciju veiksmes stāstu. Pat tā zemākā cena pēc burbuļa 8 USD par akciju bija 100 reizes lielāka par 1990. gada publisko cenu. Ja godīgi aprēķinot, arī tehnoloģiju nozares uzplaukuma un sabrukuma tīrais rezultāts bija ļoti pozitīvs.

Čemberss nav zaudējis degsmi pēc iespējām. Gan 2002., gan 2003. gadā viņš saņēma milzīgu jaunu dotāciju četru miljonu akciju apmērā. Pēc tam 2004. gadā, kad kļuva skaidrs, ka tuvojas izdevumi, Cisco kopā ar Qualcomm un Genentech ierosināja vērtēšanas formulu, kas šķita absurdi viegla. Kā atzīmēja FASB, piedāvāto metodi var viegli izstrādāt, lai iegūtu nulles vērtību.

Šajā laikā Cisco vērsās pie Morgan Stanley, lai izstrādātu līdzīgu iespēju, ko pārdot investoriem. Ko Morgans ir pastrādājis?

Instruments ir garantija, kas tiktu pārdota investoriem. Pieņemsim, ka 2006. gada jūnijā Cisco piešķīra jaunu darbinieku opciju partiju. Tas arī pārdotu investoriem garantijas, kurām bija tādi paši nosacījumi kā opcijām, tostarp to, ka tie nav tirgojami.

Teorētiski orderu turētāji saņemtu tādu pašu atdevi kā darbinieki. Neatkarīgi no tā, ko investori solīs par garantijām, tiktu noteikta opciju vērtība.

Cisco plāno pārdot garantijas izsolē, taču izsole, iespējams, būtu atvērta tikai apmēram desmitiem institucionālu solītāju, kurus Cisco (vai varbūt Morgan Stanley) izvēlētos iepriekš. Tas ir radījis bažas. Kopš kura laika potenciālo pretendentu skaita ierobežošana noteica visprecīzāko cenu?

Turklāt tas, ka orderi nevarēja tirgot, iespējams, ievērojami ierobežos pieprasījumu pēc tiem. Jūs runājat par ļoti savdabīgu līgumu, atzīmē Mairons Skoulzs, viens no Blekskoulza Nobela prēmijas laureāta radītājiem. Cisco vadības komandai par Cisco HR [cilvēkresursiem] ir jāzina daudz vairāk nekā ārējiem investoriem. Sakarā ar to [investori] droši vien pastāvētu uz lielu atlaidi. (Piemēram, zinot, vai izpilddirektors, kuram ir piešķirts daudz iespēju līgumu, plāno pamest uzņēmumu, pirms viņš varēs izmantot šīs iespējas, būtu svarīgi; ja viņas opcijas beigtos bezvērtīgas, arī proporcionāls garantiju daudzums būtu nozīmīgs.) Skoulss saka, ka jaunais instruments, iespējams, radīs mākslīgi zemu vērtību. Tas atbilstu Cisco vadītāju acīmredzamajam mērķim, jo, jo zemākas ir tās piešķirto akciju opciju novērtētās izmaksas, jo mazāka ir ietekme uz uzņēmuma uzrādītajiem ienākumiem.

Tas, ka SEC ir līdzīgas bažas, kļuva acīmredzams jūnijā, kad aģentūras galvenais ekonomists Česters Spats, uzstājoties Kārnegija Melona universitātē, skaļi uztraucās, ka pārvedamības šķēršļi varētu nepamatoti samazināt akciju opciju aplēstās vērtības. Korporācijas to apstrīdējušas, norādot, ka nevar tirgot arī darbinieku opcijas. SEC vēl ir jāizlemj, un augsto tehnoloģiju vadītāju cerība ir, ka topošais SEC priekšsēdētājs būs uzticīgs savam vēlēšanu apgabalam.

Investoriem vajadzētu neitrālāk cerēt, ka SEC pieturas pie lēmuma pieprasīt izdevumu segšanu un pēc tam ātri pieņem kādu tirgus instrumentu, kas opcijām piešķir saprātīgas izmaksas. Tas radīs zināmus izdevumus par Cisco grāmatām, ko brīvais tirgus ir apstiprinājis, un zināmu sodu pret uzņēmuma ienākumiem, kad nākamreiz tā nolems piešķirt savam izpilddirektoram četrus miljonus iespēju. Galu galā finansiālā atturošā faktora esamība ir svarīgāka par tā precīzu summu. Un opciju jautājums ir jāliek mierā.

Rodžers Lovenšteins sniedz ieguldījumu Ņujorkā reizes un citas publikācijas. Viņa jaunākā grāmata ir Avārijas izcelsme .

paslēpties