Uzspridzinājums

Trešdien, 8. augustā, neilgi pēc tirgu slēgšanas, 200 gudrākie Volstrītas cilvēki pulcējās konferenču telpā Four World Financial Center, Merrill Lynch 34 stāvu galvenajā mītnē. Augusts parasti ir lēns mēnesis, bet krēslu rindas bija pilnas, un augsti atalgoti finanšu inženieri stāvēja pie logiem aizmugurē, kas skatījās uz melnajiem Town Cars lejā un Hadzonas upi aiz tās. Viņi neizskatījās pēc Visuma meistariem; viņi izskatījās pēc šaha kluba biedriem. Tie bija kvantitatīvi, un viņiem bija daudz, par ko runāt, jo viņu darbs bija viena no satraucošākajiem vasaras tirgiem pēdējo gadu desmitu laikā.

Konferenci sponsorēja Starptautiskā Finanšu inženieru asociācija (IAFE), un tās nosaukumā bija jautājums: Vai Subprime ir Kanārija raktuvēs? Augsta riska kredītņēmēji ir mājokļu pircēji, kuru slikta kredītvēsture nozīmē, ka viņi neatbilst tirgus procentu likmēm. Aizdevumiem augsta riska aizņēmējiem, kas pēdējos gados ir kļuvuši biežāki, parasti ir mainīgas procentu likmes; šīm likmēm pieaugot, daudzi aizņēmēji nespēja veikt hipotēkas maksājumus. Viņu saistību nepildīšana savukārt bija izraisījusi negaidītas problēmas finanšu instrumentu, kas pazīstami kā atvasinātie instrumenti, tirgū.

Atvasinātais instruments ir tirgojams produkts, kura vērtība ir balstīta uz pamatā esošo vērtspapīru vai iegūta no tā. Klasisks atvasinātā instrumenta piemērs ir iespēja iegādāties akcijas kādā brīdī nākotnē. Salīdzinājumam, jaunākie atvasinājumi ir ārkārtīgi sarežģīti, un tos izgudroja tādi kvanti kā Merrill Linča galvenajā mītnē.

Notikumi sāka iet greizi jūnijā, kad zemā riska kredītu tirgus vājums izraisīja divu milzīgu fondu sabrukumu investīciju bankā Bear Stearns, kas investoriem izmaksāja aptuveni 1,6 miljardus dolāru. Kad augustā apkopojās kvanti, pesimistiskākie no viņiem iztēlojās, ka paaugstināta riska kredītu tirgus sabrukums var izraisīt kredītu deficītu, bankām risinot saistību nepildīšanas problēmas. Tas atvēsinātu ekonomiku, izraisot darba vietu zaudēšanu visā pasaulē, vēl vairāk saistību nepildīšanas, samazinātus izdevumus un izstāšanos no akciju tirgus, kas kulminēs ar globālu lejupslīdi vai vēl ļaunāk.

Multivide

• Interaktīva programma, kas sniedz priekšstatu par Black-Scholes modeļa rezultātiem.

Grupu vadīja Leslija Rāla, MIT absolvente un kapitāla tirgus riska konsultantu dibinātāja. Viņas uzdevums ir konsultēt uzņēmumus par risku un palīdzēt tiem izprast produktu daudzumu, ko izgudro. Taču sapratnes augustā trūka. Dažu kvantitatīvo finanšu produktu cena bija samazinājusies ar negaidītām sekām citā finanšu sektorā: akciju tirdzniecībā.

Jūlijā akciju tirgus bija nokrities un kopš tā laika uzvedās neregulāri. Dažās nedēļās pēc konferences veidosies sava veida organizatoriskais stāstījums. Taču tajā laikā ekonomiskais skats bija galvu reibinošs. Dienas laikā tirgus strauji kritīsies, pēc tam pēdējo 45 tirdzniecības minūšu laikā atgūsies gandrīz līdz iepriekšējam līmenim. Vēl dīvaināk, akcijas ar spēcīgiem finanšu pārskatiem un labu perspektīvu kritās; tie bija zilie žetoni, kas parasti pieauga nenoteiktos laikos. Akcijas ar vājām finansēm un pelēko nākotni pieauga. Parasti tie bija suņi, kas tika izmesti.

Neviens vēl īsti nezināja, kāpēc, bet tirgus dīvainā uzvedība izrādīsies cieši saistīta ar kvantu darbu. Papildus slēptu finanšu produktu radīšanai kvanti ir izspieduši datorizētu tirdzniecības sistēmu robežas, un nepietiekami daudz no šīm sistēmām darbojās tā, kā tām vajadzēja, vai, precīzāk sakot, tā, kā tām bija paredzēts. darbs izrādījās neproduktīvs šādos nestabilos laikos.

Tādi skaitļi, kādi bija augusta konferencē, bija dziļi grūtībās, kas apdraud globālo finanšu sistēmu. Tas viss radīja divus ļoti labus jautājumus: kurš tieši ir kvanti? Un ko viņi īsti dara darīt ?

Kvants ir elastīgs vārds, kas dažādos laikos ir nozīmējis dažādas lietas. Vēsturiski šis termins attiecās uz palīgtelpas tehniķiem, kuri izmantoja kvantitatīvo analīzi, lai atbalstītu baņķierus, kuri pārdeva finanšu instrumentus. Plašāk to sāka izmantot 20. gadsimta 80. gados, kad finanšu pasaulē arvien vairāk sāka parādīties akadēmiķi — tīri matemātiķi un fiziķi. Klasiskie gīki, finanšu iestāde jaunpienācējus sākumā uztvēra kā déclassé imigrantus. Emanuels Dermans bija teorētiskais fiziķis Kolumbijas universitātē, pirms viņš pievienojās Goldman Sachs 1985. gadā, un viņš to atceras savos jaukajos memuāros. Mana dzīve kā kvantums kad bija slikta gaume diviem, piekrītošiem pieaugušajiem tirgotāju, pārdevēju un baņķieru sabiedrībā runāt par matemātiku vai Unix vai C. Bet veiksme deva kvantiem ticamību. To, kas sākumā bija nicinošs termins, jautri uztvēra tie, kurus sākotnēji bija paredzēts apvainot. Beidzot tas ietvēra lielāku cilvēku grupu, tostarp, visplašāk, ikvienu, kas iesaistīts matemātiskajās vai skaitļošanas finansēs. Šajā rakstā vārds kvants attiecas uz jebkuru kvantitatīvo finanšu praktizētāju, kas ir plaša disciplīna, kas cita starpā ietver finanšu instrumentu cenu noteikšanu, riska novērtēšanu un izmantojamu modeļu meklēšanu tirgus datos.

Kvants redz finanšu pasauli caur matemātisko objektīvu. Tas ne vienmēr raksturo vidējo Volstrītas pārdevēju vai tirgotāju, kura panākumi bieži vien ir tikpat lielā mērā balstīti uz intuīciju un, iespējams, vēl svarīgāk, sakariem un personīgo harizmu, kā uz jebkuru izpratni par tādu tēmu kā stohastiskais aprēķins. Lai sniegtu priekšstatu par to, cik tālu kvantu prāts ir no tipiskā finansista domām, stohastisko aprēķinu — matemātikas nozari, kas nodarbojas ar nejaušību — kvanti dažreiz izsmej kā tautas matemātiku. Kvants, atšķirībā no sava slaidākā līdzinieka, cenšas izprast un gūt peļņu no tirgiem, pamatojoties uz tīri skaitlisku pamatojumu. Vai arī kā saka Herberts Blanks, kurš izstrādā algoritmus uzņēmumu finansiālās situācijas novērtēšanai: ja jūs domājat, ka varat uzzināt, kas jums jāzina, dodoties uz uzņēmuma vadību, tad man jums nav ko teikt. .

Ja kvanti vienā vai otrā veidā pastāv jau kādu laiku, tie ir radījuši nepatikšanas arī iepriekš. Riska ieguldījumu fonds Long-Term Capital Management, kas sabruka 1998. gada augustā, dižojās ar dažiem šīs jomas dibinātājiem starp tā direktoriem un darbiniekiem. Tomēr pēdējos gados kvantu skaits un ietekme ir pieaudzis. Ārpusbiržas atvasinātie instrumenti, piemēram, tie, kas izraisīja paaugstināta riska kredītu krīzi, ir kļuvuši populārāki, veicinot kreditēšanas uzplaukumu, atvieglojot aizdevumu tirdzniecību. Saskaņā ar Starptautisko norēķinu bankas statistiku, ārpusbiržas atvasināto instrumentu vērtība, kas ir viens no īstermiņa darbības rādītājiem tirgū, pieauga no 298 triljoniem USD 2005. gada decembrī līdz USD 415 triljoniem gadu vēlāk. Pēc dažiem pasākumiem divos no visizplatītākajiem kvantitatīvo fondu veidiem ieguldītā nauda pēdējo divu gadu laikā ir pieaugusi par 60 procentiem (ieskaitot gan aktīvu paplašināšanu, gan jaunus ieguldījumus), un fondi ir radījuši vienu no augstākajām atdevēm finanšu nozarē. .

Tās ir arī vienas no nozares noslēpumainākajām organizācijām. Uzņēmumi, kas noklusē savas metodes, tiek dēvēti par melnajām kastēm, un kvantitatīvie riska ieguldījumu fondi ir tikpat melni kā jebkuri citi. Nav nekas neparasts, ka šādos uzņēmumos tiek ieguldīti miljardi dolāru, kas nav atklāti, izņemot rezultātus. Tomēr iepriekšējie rezultāti var būt spēcīgs stimuls dot naudu kādam, kurš neteiks, ko viņš ar to darīs. Kā piemēru var minēt Džeimsa Saimonsa Renaissance Technologies, kas kopš dibināšanas 1988. gadā ir nopelnījusi vidēji vairāk nekā 30 procentus gadā. Tāpat kā citi kvantitatīvie fondi, tas ir mežonīgi slepens. Tomēr tik daudz investoru ir uzticējušies Simonsam, ka abu viņa pārvaldīto fondu kopsumma tagad pārsniedz 30 miljardus USD. 2006. gadā vien viņš nopelnīja 1,7 miljardus ASV dolāru, vadot fondu.

Prese Simonsu bieži dēvē par pasaules vadošo kvantu. Pasaules līmeņa matemātiķis ar doktora grādu Kalifornijas universitātē Bērklijā, viņš pavadīja gadus akadēmiskajā vidē, sniedzot nozīmīgu ieguldījumu matemātikā. Viņš galvenokārt strādāja ģeometrijā un apakšnozarē, ko sauc par diferenciālo ģeometriju, kur viņa ievērojamākais ieguldījums bija Černa-Simonsa teorija, kvantu lauka uzvedības topoloģisks apraksts, kas ir noderējis stīgu teorētiķiem. Daudziem viņa darbiniekiem ir fizikas, astronomijas un matemātikas pieredze.

Renesanses tehnoloģiju kvanti ir neparasti, jo daudzi varētu būt izbaudījuši nozīmīgu karjeru akadēmiskajā vidē. Taču finanšu institūcijās kļūst visuresoši daudz mazāk izteikti. Investīciju bankās ir daudz, izstrādājot jaunas aizdevumu struktūras. Riska fondos ir daudz pūļu, kas krauj vairākus gadus ilgus tirgus datus, lai izstrādātu tirdzniecības algoritmus, ko datori izpilda milisekundēs. Un pensiju fondos kļūst arvien vairāk kvantu, kas cenšas saprast un novērtēt banku kvantu radītos instrumentus un mēģina novērtēt investīciju kvantu metodes.

Mēs mēdzam sūtīt savus absolventus galvenokārt uz lielajām bankām, saka Endrjū Lo, MIT Finanšu inženierijas laboratorijas direktors, kur tiek apmācīti daudzi kvanti. Tagad viņi dodas visur, uz pensiju fondiem, apdrošināšanas sabiedrībām un uzņēmumiem, kas vispār nav finanšu uzņēmumi. MIT laboratorija tika dibināta 1992. gadā un ir viena no daudzām akadēmiskajām programmām šajā disciplīnā, kas ir izveidotas universitātes pilsētiņās visā ASV un ārvalstīs; jauns institūts Oksfordas Universitātē ir viens no jaunākajiem papildinājumiem. Finanšu tirgi un investīciju procesi kļūst arvien nozīmīgāki, saka Lo.

Lai saprastu, kas viņi ir un ko viņi dara, es runāju ar esošajiem un bijušajiem kvantiem gan ierakstā, gan ārpus tā. Daudzi runātu priecīgi un gari. Citi runāja apsargāti vai anonīmi, īpaši tie, kas izmantoja patentētu analīzi un algoritmus, lai veiktu darījumus. Es lasīju memuārus par kvantiem — nesen paplašinās žanrs — un iedziļinājos kvantu ievada mācību grāmatā, Pols Vilmots iepazīstina ar kvantitatīvām finansēm , 722 lappušu apkopojums no autora 1500 lappušu trīs sējumu grāmatas laktas, Pols Vilmots par kvantitatīvām finansēm . Un es devos uz dzeramo ballīti, kas sanāca kroga pagrabā blakus Grand Central Station. Šī notikuma nosaukums pierāda, kā jebkas cits, ka kvantu vēnās ir iegrimis: tā bija augustā notikušā Ņujorkas Kvantitatīvā darba alianses lietišķo finanšu, izglītības un gudrības alianses jeb QWAFAFEW nodaļas sanāksme.

Lai gan atvasinājumi kādreiz bija vienkāršāki, tie nekad nebija ļoti vienkārši. Izrāviens atvasināto instrumentu un jo īpaši opciju vērtēšanā bija modelis un formula, kas pazīstama kā Black-Scholes, ko pirmo reizi ierosināja Fišers Bleks un Mairons Šolss 1970. gados un oficiāli oficiāli noformēja Roberts Mertons 1973. gadā. (Mertons, tāpat kā so. daudzi no labākajiem kvantiem, nāca nevis no Volstrītas, bet gan no akadēmiskajām aprindām, 1970. gadā ieguva doktora grādu ekonomikā MIT.)

Kvantitatīvajās finansēs Roberta Mertona formālā Blekskoulza izpausme ir tik svarīga, ka viss, kas sekoja, tika saukts par zemsvītras piezīmi. Black-Scholes modelis pieņem, ka akciju cena mainās daļēji paredzamu iemeslu dēļ un daļēji nejaušu notikumu dēļ; nejaušo elementu sauc par akciju nepastāvību. Ideju var matemātiski attēlot ar vienkāršu vienādojumu:

S t ir akcijas vērtība, un dS t ir akciju cenas izmaiņas. Simbols µS tdt atspoguļo akciju paredzamās izmaiņas un tās nepastāvība. (Skatiet Black-Scholes modeļa rezultātus, izmantojot šo interaktīvo kalkulatoru.) Šī pēdējā, kabalistiskā burtu kombinācija, dW t , ir nejaušības matemātiskā izteiksme, kas pazīstama kā Brauna kustība vai Vīnera process. (Ķīmiski Brauna kustība ir nejauša daļiņu kustība šķīdumā, ko 1828. gadā identificēja botāniķis Roberts Brauns un ko matemātiski aprakstīja izcilais MIT matemātiķis Norberts Vīners. Blekam-Skoulzam ir kopīgas īpašības ar siltuma un difūzijas vienādojumiem, kas apraksta tādus ikdienas notikumus kā, piemēram, siltuma plūsma un iedzīvotāju izkliede. Tas, ka daži fizikālie procesi šķiet būtiski saistīti ar finansēm, ir iedvesmojis visa veida tālejošam darbam, piemēram, centieniem noliekt vispārējo relativitāti uz finanšu teoriju.) Bleksskols cenas variants saskaņā ar nejaušības apjoms akcijas cenā; jo lielāka ir nejaušība, jo augstāk akcijas varētu uzkāpt, un līdz ar to dārgāka opcija.

Kopš tā laika Quants ir pilnveidojis Black-Scholes, un, palielinoties datoru jaudai, viņi ir izstrādājuši citas, apstrādes ietilpīgākas metodes atvasinājumu novērtēšanai. Piemēram, Montekarlo simulācijās jaudīgi datori miljoniem reižu modelē akciju veiktspēju un pēc tam vidējo rezultātu. Ja Black-Scholes kā matemātisks īsceļš piešķir nemainīgu vērtību akciju svārstīgumam, Montekarlo simulācijas maina pašu nepastāvību. Teorētiski tas nodrošina labāku cenu svārstību tuvinājumu reālajā pasaulē. Un kvanti ir izstrādājuši vēl slēptākas metodes atvasinājumu cenu noteikšanai. Daži īpaši sarežģīti modeļi papildus akciju cenai izseko arī citus ekonomiskos faktorus, piemēram, akciju tirgu kopumā vai pat lielākus makroekonomiskos faktorus.

Pēdējo desmit gadu laikā šādu skaitļošanas ietilpīgu simulāciju vadīšana ir kļuvusi daudz vienkāršāka. Gregs Bermans, bijušais eksperimentālais astrofiziķis, kurš 1993. gadā pameta akadēmiju, lai sāktu strādāt finanšu pasaulē, ir viens no tiem, ko viņš dēvē par doktora grādiem RiskMetrics — uzņēmumā, kas nodrošina modeļus, rīkus un datus lielākajai daļai svarīgu banku un brokeru uzņēmumu. un riska ieguldījumu fondi. (Cita starpā uzņēmums mēģina paredzēt, kā atvasinātais instruments izturēsies dažādos tirgus apstākļos — kā tas varētu reaģēt, piemēram, uz valūtas kursa pavājināšanos vai paaugstinātām procentu likmēm.) Kad Bermans uzsāka uzņēmējdarbību, viņš saka: pilnīgas simulācijas [Montekarlo tipa] bija reti sastopamas. Tomēr tagad, kad datorus var tik viegli savienot, Bermans var likt strādāt pat 1000 procesoru vienlaikus, lai simulācijās veiktu simulācijas, kas varētu izmērīt risku tādam produktam kā ar hipotēku nodrošināts vērtspapīrs.

Šīs uzlabotās spējas piešķirt vērtības arvien sarežģītākiem atvasinājumiem tīrais rezultāts bija to daudzveidība. Tas nozīmēja, ka bija atvasināts instruments, kas atbilstu katra investora vēlmei riskēt. Tā rezultātā investori arvien vairāk vēlējās ieguldīt vairāk naudas atvasinātajos instrumentos.

Pēdējā laikā viens no populārākajiem no šiem jaunajiem instrumentiem ir ķīlas parāda saistības jeb CDO. Mūsu stāstam ir ļoti svarīgi, ka CDO ir arī produkts, kas visciešāk saistīts ar vasaras paaugstināta riska kredītu nekārtību. CDO ir saukts par atvasinājuma atvasinājumu, un, lai vēl vairāk sajauktu lietas, ir CDO CDO un pat CDO CDO CDO. CDO apvieno gan augsta, gan zema riska vērtspapīrus, kas var iegūt naudas plūsmu no hipotēkām, automašīnu aizdevumiem vai citiem ezotēriskiem avotiem, piemēram, ieņēmumiem no filmām vai lidmašīnu nomas. CDO ieguldītāji var iegādāties tiesības uz dažādiem ienākumu līmeņiem un saistīto risku, ko sauc par daļām. Parasti visriskantākā CDO daļa maksā vislielākos ienākumus. CDO, ko izveidojuši kvanti un cenu nosaka kvanti, ir kļuvuši par populāru veidu riska ieguldījumu fondiem, pensiju fondiem, apdrošināšanas sabiedrībām un citiem investoriem, lai iegādātos augsta riska, bet augstas peļņas sektorus, piemēram, paaugstināta riska kredītus. Saskaņā ar Vērtspapīru nozares un finanšu tirgu asociācijas datiem ikgadējās CDO emisijas visā pasaulē laikā no 2005. līdz 2006. gadam gandrīz dubultojās, no 249,3 miljardiem USD līdz 488,6 miljardiem USD.

Kvanti, kas izstrādā šādus atvasinājumus, vairāk vai mazāk darbojas sabiedrības skatījumā. Viņus galvenokārt aizēno viņu darba sarežģītība. Taču mūsu zināšanas par kvantiem, kas izstrādā tirdzniecības stratēģijas, papildus aizsedz lielo fondu operatoru, piemēram, Renaissance Technologies, slepenība. Man izdevās runāt ar dažiem pašreizējiem tirgotājiem, kuri sniedza man vispārīgu priekšstatu par savu pieeju, un ar dažiem bijušajiem tirgotājiem, kuri bija nedaudz konkrētāki.

Viena izplatīta metode, ko kvanti izmanto, lai noteiktu tirgus iespējas, ir pāru tirdzniecība. Pāru tirdzniecība ietver mēģinājumu atrast vērtspapīrus, kas pieaug tandēmā vai mēdz iet pretējos virzienos. Ja šīs attiecības sastopas — ja, piemēram, divu akciju, kas ceļo kopā, vērtības pēkšņi atšķiras, tas, visticamāk, norāda, ka viena akcija ir par zemu vai pārvērtēta. Kuras akcijas ir kuras, nav nozīmes: tirgotājs, kurš vienlaikus liek likmes, ka viens paaugstināsies, bet otrs samazināsies, iespējams, pelnīs naudu. Tā ir stratēģija, kas ir piemērota datoru izmantošanai, kas var kārtot milzīgu cenu korelāciju skaitu daudzu gadu uzglabāto datu laikā, lai gan galīgo lēmumu spekulēt par pārī savienoto akciju relatīvo cenu parasti pieņem fonda pārvaldnieki.

Quants ir arī īstenojis stratēģiju, kas pazīstama kā kapitāla struktūras arbitrāža, kuras mērķis ir izmantot neefektīvu uzņēmuma obligāciju cenu noteikšanu salīdzinājumā ar tā akcijām. Atkal datori veic meklēšanu, meklējot gadījumus, kad viena vai otra iemesla dēļ vērtspapīri ir nedaudz nepareizi novietoti.

Līdzīgā veidā Makss Koglers, jaunizveidotā MM Capital Ņujorkā direktors, izmanto datorus, lai meklētu vērtības neatbilstības starp indeksu fonda opciju un akciju opcijām, kas veido šo indeksu. Koglers ir ieguvis maģistra grādu Kembridžas Universitātē tīrā matemātikā, koncentrējoties uz statistiku. Viņš saka, ka viņa algoritmi meklē iespēju grozus, kas nedara to, ko viņiem vajadzētu darīt. Kad viņa datori atrod šādu grozu, viņš ar partneriem apspriež, vai pirkt vai ne.

Koglers palaiž savus algoritmus vienā Linux kastē. Viņš teica e-pastā, ka daļa no mūsu algoritma pievilcības ir tā, ka tas ievērojami samazina skaitļošanas prasības. Tomēr jūs vēlaties iegūt ātru mašīnu ar diezgan pienācīgu pulksteņa ātrumu un pāris paralēliem CPU.

Tā sauktajā nediskrecionārajā tirdzniecībā datori gan atklāj neefektivitāti, gan veic darījumus. Finanšu pakalpojumu izpētes uzņēmums Aite Group lēš, ka aptuveni 38% no visām akcijām var tikt tirgoti automātiski, un paredzams, ka šis skaitlis pēc trim gadiem pieaugs līdz 53%.

Datori ir arī pamatā citai jaunattīstības robežai, augstfrekvences tirdzniecībai, kas ir fantastiski pārspīlēts dienas tirdzniecības veids. Dators meklē modeļus un neefektivitāti minūtēs vai sekundēs, nevis stundās vai dienās. Piemēram, algoritms var meklēt tirdzniecības modeļus, kamēr japāņi pusdieno vai brīžos pirms svarīga paziņojuma. Ir ļoti daudz šādu datu, kas jāapkopo. Olsen Financial Technologies, Cīrihē bāzēta firma, kas piedāvā datus pārdošanai, saka, ka tā savāc pat miljonu cenu atjauninājumu dienā.

Viens tirgotājs, ar kuru es runāju 10 miljardu dolāru drošības fondā, kas atrodas Ņujorkā, teica, ka viņa dators katru dienu veicis 1000 līdz 1500 darījumus (lai gan viņš atzīmēja, ka tie nebija tie, ko viņš sauca par vienas dienas darījumiem). Viņa collas biezais darba līgums liedza man izmantot viņa vārdu, taču viņš nedaudz runāja par savu pieeju. Viņš teica, ka mūsu sistēmai ir ģenētiskās teorijas un fizikas pieskāriens. Ar ģenētisko teoriju viņš domāja, ka viņa dators ģenerē algoritmus nejauši, tāpat kā gēni nejauši mutē. Pēc tam viņš pārbauda algoritmus, salīdzinot ar vēsturiskajiem datiem, lai noskaidrotu, vai tie darbojas. Viņam patīk izaicinājums uzlauzt kaut ko tik sarežģītu kā tirgus; kā viņš teica, es it kā mēģinātu aprēķināt Visumu. Tāpat kā lielākā daļa kvantu, tirgotājs nicināja tradicionālā tirgotāja sesto sajūtu, kā arī vecmodīgus analītiķus, kuri pavadīja laiku, intervējot vadītājus un izvērtējot uzņēmuma stāstu.

Augstas frekvences tirdzniecība, visticamāk, kļūs arvien izplatītāka, jo Ņujorkas fondu birža tuvojas pilnībā automatizētai sistēmai. Jau tagad 1500 darījumi dienā ir konservatīvi; dažu augstfrekvences tirgotāju datori katru dienu veic simtiem tūkstošu darījumu.

Ar augstfrekvences tirdzniecību ir saistīta zinātnes attīstība par notikumu apstrādi, kurā dators nolasa, interpretē un reaģē uz ziņām. Piemēram, tirdzniecība, reaģējot uz FDA paziņojumu, var tikt veikta milisekundēs. Izmantojot šo tendenci, Reuters nesen ieviesa pakalpojumu Reuters NewsScope arhīvs, kas atzīmē Reuters izdotos rakstus ar digitālajiem ID, lai rakstu varētu lejupielādēt, analizēt, lai iegūtu noderīgu informāciju, un pēc tam gandrīz nekavējoties rīkoties.

Tas viss darbojas lieliski, kamēr tas nedarbojas. Viss sabrūk, saskaroties ar ārkārtēju notikumu, saka tirgotājs no 10 miljardu dolāru fonda, izmantojot statistiķa terminu tiem notikumiem, kas pastāv vistālākajā varbūtības sfērā. Ir viegli nepareizi novērtēt rezultātus, ja jums ir panākumi. Šie notikumi viens pret simtu var notikt divas reizes gadā.

Augusta notikumi bija neparasti, un tos radīja paši kvanti. (Daži apstrīd šo spriedumu: sk. On Quants.) Pirmkārt, kvanti bija netieši atbildīgi par mājokļu kredītu uzplaukumu, kas tika piedāvāts nestabiliem kandidātiem.

Atvasinātie instrumenti ļauj bankām tirgot savas hipotēkas kā gumijas kārtis, un aizdevuma turētāja nošķiršana no aizdevuma izsniedzēja radīja pārlieku dāsnu aizdevuma darbinieku šķirni. Savukārt bankas piesaistīja milzīgais atvasināto instrumentu, piemēram, CDO, tirgus. Šo tirgu veicināja riska ieguldījumu fondu vēlme pēc produktiem, kas bija nedaudz riskantāki un tādējādi nodrošinātu lielāku atdevi. Un kvantitatīvie, kas specializējās riska novērtēšanā, veicināja lēmumu pirkt CDO, jo viņi pieņēma, ka kredītu tirgū deviņus vai vairākus gadus būs salīdzinoši labvēlīga nepastāvība.

Tas bija pilnīgi racionāls pieņēmums; vienkārši gadījās nepareizi. Metjū Rotmans, Lehman Brothers kvantitatīvo stratēģiju vecākais analītiķis, nosauca vasaru par laiku, kad rādītāji ir ievērojami neparasti; pēc viņa aprēķiniem, tas bija dīvainākais pēdējo 45 gadu laikā. Džeimsa Saimonsa fonda Renaissance Technologies vērtība augusta pirmajā nedēļā noslīdēja par 8,7 procentiem, un vēstulē investoriem viņš to nosauca par visneparastāko periodu. Kā teica Endrjū Lo, diemžēl dzīve ir kļuvusi ļoti interesanta. The Wall Street Journal nosauca to par augusta slazdiņu.

Kaitējums ātri izplatījās ārpus zemas kvalitātes parāda instrumentu tirgus. Bija gandrīz tā, it kā finanšu pasaule būtu kļuvusi par tirgu nekam, kā standarta novirzēm, matemātiskajam terminam vērtību izplatībai, kas novirzās no vidējā. Faktiski vasaru varētu raksturot kā laiku, kad pārāk daudz investoru bija iegādājušies standarta novirzes, kas bija pārāk augstas viņu līdzekļiem.

Viena no mācībām, ko Augusts mācīja, ir tāda, ka var būt ierobežots skaits dzīvotspējīgu ieguldījumu stratēģiju — šīs aizdomas apstiprina dīvaini sinhronais daudzu fondu apjoma samazinājums šovasar, tostarp Simons's Renaissance Technologies. Pēc Rotmena un citu domām, augusta dīvainā tirgus uzvedība, iespējams, bija dažu lielu riska ieguldījumu fondu rezultāts, kas meklēja skaidru naudu, lai segtu savas parādsaistības, jo to CDO vērtība samazinājās, pārdodot tos vērtspapīrus, no kuriem bija visvieglāk atbrīvoties, galvenokārt akcijas. (Un kuri fondi? Citā fondu pārvaldnieku slepenības piemērā neviens īsti nezina vai negrib teikt.)

Saskaņā ar lielāko daļu no tiem, ar kuriem es runāju, šovasar notika kaut kas līdzīgs šim. Kvanti sava darba parastā rakstura ietvaros bija saīsinājuši daudzas akcijas. Shorting ir vienošanās, ar kuru investors aizņemas akcijas no brokera, garantējot aizdevumu ar nodrošinājuma aktīviem, kas ievietoti tā sauktajā maržas kontā. Investors uzreiz pārdod aizņemtās akcijas; ja akciju vērtība pēc tam samazinās, investors tās atpērk un iemaksā cenas starpību, atdodot akcijas brokerim. Bet, ja akcijas vērtība negaidīti pieaug pat uz īsu brīdi, investoram ir vai nu jāievieto papildu nodrošinājums maržas kontā, lai segtu starpību, vai arī jāatpērk īstermiņa akcijas un jāatdod brokerim.

CDO bija kalpojuši kā nodrošinājums kvantu īsajām pozīcijām. Kad augsta riska kredītu krīze saspieda finanšu tirgus, šo CDO vērtība samazinājās, liekot kvantiem palielināt nodrošinājumu maržas kontos, atpirkt īstermiņa akcijas vai abus. Bet jebkurā gadījumā, lai papildinātu savu sarūkošo nodrošinājumu, kvantitatīvie fondi bija spiesti pārdot spēcīgas blue-chip akcijas, kuru cenas attiecīgi samazinājās. Tajā pašā laikā, kad kvanti atpirka īstermiņa akcijas, cenas tie krājumi pieauga, pieprasot maržinālajos kontos ievietot vēl lielāku nodrošinājumu tajā pašā laikā, kad CDO vērtība cieta. Tas, ka kvanti acīmredzot bija gari uz tām pašām spēcīgajām akcijām un īsi pret tām pašām vājajām akcijām, bija vairāku stratēģiju rezultāts, starp kurām tirgojās pāri.

Vēl viens saistīts skaidrojums augusta lejupslīdei bija tāds, ka kvantu modeļi vienkārši pārstāja atspoguļot realitāti, pēkšņi mainoties tirgus apstākļiem. Galu galā tirdzniecības algoritms ir tik labs, cik labs ir tā modelis. Diemžēl kvantiem algoritma kalpošanas laiks kļūst īsāks. Pirms darba RiskMetrics Gregs Bermans izveidoja preču tirdzniecības sistēmas Mint Investment Management Group. Viņš saka, ka deviņdesmito gadu vidū labs algoritms varētu veiksmīgi tirgoties trīs vai četrus gadus. Taču viņš saka, ka algoritma dzīvotspējas pussabrukšanas periods ir samazinājies, jo vairāk kvantu pievienojas tirgiem, jo ​​datori kļūst ātrāki un spēj iegūt vairāk datu, kā arī kļūst pieejams vairāk datu. Bermans domā, ka divi vai trīs mēneši tagad varētu būt robeža, un viņš sagaida, ka tas samazināsies.

Ričardam Bukstaberam, kurš ir pārvaldījis riska ieguldījumu fondus un riskus tādām kompānijām kā Salomon Brothers un Morgan Stanley, augusta lejupslīde pierādīja, ka bažas, ko viņš jau sen bija slēpušas, bija pamatotas. Bookstaber piedalījās IAFE sponsorētajā panelī; patiesībā viņš mūsdienās ir visur. Viņa grāmata Mūsu pašu dizaina dēmons , kas parādījās aprīlī, tika gatavots astoņus gadus, un tas sniedza dažas ļoti tālredzīgas prognozes.

Bookstaber ir kluss, domīgs vīrietis ar asām brūnām acīm un uzmanīgu skatienu. Viņš mācījās pie Mertona 1970. gados MIT, kur ieguva doktora grādu ekonomikā. Šodien viņš ir ļoti noraizējies par kvantu instrumentiem un metodēm. Jo īpaši viņš satraucas par sarežģītību un to, ko viņš sauc par ciešu savienojumu, kas ir inženiera termins sistēmām, kurās nelielas kļūdas var ātri saaugt, kā tas notiek atomelektrostacijās. Viņaprāt, kvantu rīki ir kļuvuši tik sarežģīti, ka ir izbēguši no saviem radītājiem. Viņš saka, ka mēs esam nonākuši līdz vietai, kur pat profesionāļi var nesaprot instrumentus. Bookstaber tas tika lieliski pierādīts šovasar, kad paaugstināta riska kredītu problēmas skāra reakcionāru akciju pārdošanas vilni, kas nomināli šķita nesaistīts vai, kā to izsaka Volstrīts, nav korelēts.

Neviens nezināja, ka tas, kas notika augsta riska tirgū, var ietekmēt to, kas notiek kvantitatīvos akciju fondos, viņš saka. Ir pārāk daudz sarežģītības, pārāk daudz atvasinātu jauninājumu. Tie ir spilgtākie cilvēki biznesā. Ja tas varētu notikt ar viņiem, tas varētu notikt ar jebkuru. Neviens nevarēja paredzēt saikni.

Saikne ir viena no Bookstaber iecienītākajām tēmām. Viņš uzskata, ka kvantu instrumenti ir savienojuši kopā tirgus, kas parasti nebūtu saistīti, un ka šādas saiknes ir bīstamas, jo tās ir neparedzētas.

Bermans un citi, ar kuriem es runāju, piekrita daudzām Bookstaber bažām. Produkti kļūst par lielumu sarežģītāki, saka Bermans. Lietas nedaudz mainās un tiek korelētas tur, kur tās iepriekš nebija saistītas. Vai arī, kā viņš to nedaudz mazāk gnomiski izteicās, jūs nevarat to izdarīt, to nesaprotot, bet jūs var to iegādāties.

Zem tā visa slēpjas kvantu lielā cerība, proti, ka finanšu pasauli var saprast ar matemātikas palīdzību. Viņi ir mēģinājuši atklāt finanšu tirgu pamatā esošās struktūras, līdzīgi kā akadēmiķi ir atklājuši fiziskās pasaules noslēpumus. Tomēr, jo vairāk kvantu uzzina, jo tālāk šķiet vienota finanšu teorija. Cilvēka uzvedība, kas izpaužas finanšu tirgos, vismaz pagaidām vienkārši pretojas kvantitatīvai noteikšanai.

Emanuels Dermans atceras, ka sapņojis par šādu vienotu finanšu teoriju deviņdesmito gadu sākumā, nedaudz pēc tam, kad viņš bija veicis lēcienu no universitātes uz Street. Bet šie sapņi, viņš saka, ir miruši. Viņš saka, ka kvantitatīvās finanses virspusēji atgādina fiziku, taču efektivitāte ir ļoti atšķirīga. Fizikā jūs varat izdarīt lietas līdz 10 nozīmīgiem cipariem un iegūt pareizo atbildi. Finanšu jomā jums ir paveicies, ja varat atšķirt augšup no lejas.

Šovasar up bija lejup un lejup, un Bookstaber un citi cer, ka tas ir brīdinājums, kas tiks ņemts vērā, nevis lielas sistēmiskas krīzes sākums.

Un bija subprime kanārijputniņš raktuvēs? Uz šo jautājumu diskusiju dalībnieki un auditorija, kas ieradās Four World Financial Center pagājušā gada augustā, tikai sāk atbildēt. Piemēram, Leslija Rāla man piesardzīgi e-pastā teica, ka arvien vairāk šķiet, ka atbilde ir jā. Daudzas pazīmes liecina par to, sākot no darba zaudēšanas līdz ilgstošam kredītu sausumam un beidzot ar dolāra pavājināšanos, taču šī vēsture vēl nav uzrakstīta.

Paneļdiskusijas ievadā Rāls lūdza auditoriju prognozēt, vai kredītu starpības nākamajos mēnešos saruks vai palielināsies. Viņa runāja par atšķirību starp valsts kases obligācijas cenu un riskantākas korporatīvās obligācijas cenu, kas ir standarta Volstrītas mēraukla ekonomikas veselībai. Kredīta starpības palielināšanās parasti tiek uzskatīta par nenoteiktības pazīmi, bet šaura – par optimisma pazīmi.

Cik daudzi domā, ka izplatība paplašināsies? viņa jautāja.

Apmēram pusei Volstrītas gudrāko cilvēku rokas pacēlās uz augšu.

Un cik daudzi domā, ka tie samazināsies?

Otra puse — tikpat gudra — pacēla rokas.

Nu viņa teica. Tas ir tas, kas veido tirgu.

Ja viņi nezinātu, neviens nevarētu.

Braients Urštats ir ārštata rakstnieks, kurš dzīvo Ņujorkā. Viņa darbs ir parādījies Hārpers un Ripojošs akmens .

paslēpties